东阿阿胶二季度亏逾2亿市值蒸发百亿 提价增利失
发布日期: 2019-07-16

  成立于1952年,已经有67年历史,1996年在深交所挂牌交易。公司主营阿胶及阿胶系列

  历年财报显示,东阿阿胶有着不错的经营业绩。1996年,上市首年,其营业收入为1.57亿元,净利润0.23亿元。到2017年,其营业收入和净利润分别为73.72亿元、20.44亿元,分别较1996年增长46倍、88倍。

  不过,近10年来,东阿阿胶业绩持续增长更多是来自于产品12次提价,而且,从2017年开始,公司还通过延长驴的折旧年限来增利。

  显然,产品频繁提价和会计核算调整的增利手段已经失灵。这一疲态在去年表现得更为明显。去年,东阿阿胶营业收入微降0.46%,而其扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)则下降2.32%,是2006年以来首次出现负增长。

  经营业绩欠佳,应收账款却大幅增长。截至今年一季度末,其应收票据及应收账款为28.16亿元,较上年同期的16.29亿元增加11.87亿元,其中,应收账款增加10.17亿元。

  二级市场上,近三个月,东阿阿胶市值蒸发百亿,其中,昨日一天蒸发25亿元。

  昨日上午一开盘,东阿阿胶就被打落跌停板,且全天牢牢封死跌停,换手率低至0.51%。至下午收盘,封单还有13.92万手。其股价从39.35元/股跌至35.42元/股,市值一天蒸发了25.70亿元。

  根据上半年业绩预告,上半年,其净利润变动区间为1.81亿元—2.16亿元,变动幅度为较上年同期相比下降75%—79%。去年上半年,公司净利润为8.62亿元。

  东阿阿胶解释称,公司连续十二年保持持续增长,且净利润年复合增长率20%以上。当前,伴随着企业规模逐渐扩大,受整体宏观环境等因素影响,以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低,公司下游传统客户主动消减库存,从而导致公司上半年产品销售同比下降,公司也进入了一个良性盘整期。

  其实,东阿阿胶今年业绩下降已在意料之中。因为,从去年开始,东阿阿胶就已在走下坡路。

  去年,东阿阿胶实现营业收入73.38亿元,较上年下降0.46%,净利润为20.85亿元,同比增长1.98%,但扣非净利润为19.15亿元,同比下降2.32%。这意味着,公司主营业务盈利能力在下降。

  业绩滑坡在今年一季度表现得更为明显。一季度,其营业收入为12.92亿元,同比下降23.83%,净利润3.93亿元,降幅为35.48%,扣非净利润3.68亿元,同比下降38.36%。

  对比预告半年报业绩及一季度业绩,二季度的三个月,东阿阿胶净亏损2.12亿元。这在东阿阿胶上市23年的历史中,令人难以想象。而此次业绩,也是公司结束12连涨以来的首次遇挫。

  今年6月18日举行的东阿阿胶2018年度股东大会上,东阿阿胶总经理秦玉峰曾表示,东阿阿胶正面临十几年来最困难时刻,阿胶十几年的高速发展带来市场繁荣的同时,背后是市场的混乱,但混乱是治理的开始,而这个过程需要2-3年时间。

  东阿阿胶自以为荣的净利润连续12年高速增长,其背后是产品频繁提价及巧施财技,如今,这些手段已经失灵。

  东阿阿胶三大主力产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕是其主要营收来源,其中阿胶块占比最重。去年,其阿胶系列产品营业收入占公司营业收入的86.08%。

  从2009年开始,东阿阿胶开始对产品频繁提价。根据东阿阿胶的公告,2009年、2010年5月、2010年10月、2011年1月、2012年1月、2013年7月,东阿阿胶的阿胶块出厂价格分别上调了20%、5%、10%、不超过60%、10%、25%。2014年1月,距离上次调价不到半年,东阿阿胶再次上调阿胶出厂价19%,当年9月,又上调阿胶出厂价53%。

  2014年,东阿阿胶营业收入为40.09亿元,同比下降0.18%,净利润13.66亿元,同比增长13.52%,增幅较上年的15.64%减少了2.12个百分点。一年两次大幅提价的情况下,营业收入负增长、净利润增幅放缓,如果没有提价救局,东阿阿胶当年净利润或许也是负增长。

  此后的2016年11月、2017年11月、2018年12月,东阿阿胶又三次上调阿胶块出厂价14%、10%、6%。

  除了阿胶块,阿胶的其他产品也在提价。2015年11月,东阿阿胶上调东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价15%。2016年11月又对这三款产品出厂价分别上调14%、28%、25%。时隔一年的2017年11月,东阿阿胶的重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%。真可谓是年年涨价,涨价似乎已经成为惯例。

  频繁提价使得阿胶价格涨幅惊人。公开信息显示,阿胶块的零售价已经从40元/千克上涨至如今的1500多元/千克,涨幅接近40倍。

  对于历次提价,东阿阿胶无一例外地宣称,毛驴存栏量下降、驴皮紧缺推高成本、市场需求旺盛。

  去年,秦玉峰还公开表示,在明代,对阿胶的商业流通有详细记载。阿胶当时每市斤课税银一钱六分,推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银,折算到如今,相当于每公斤2000元—3000元。秦玉峰的说法也给了东阿阿胶涨价的理由。

  除了产品涨价,东阿阿胶还巧施财技,在驴上做文章。从去年开始,公司延长成龄种驴折旧年限,由折旧年限5年、净残值率为5%调整为折旧年限10年、净残值率为60%。仅此一项,每年就可为公司增加300多万元净利润。

  目前来看,涨价和财技已经失灵,阿胶也远非茅台,市场需求似乎并没有那么旺盛。

  东阿阿胶主要产品为阿胶与人参、鹿茸,并称“滋补三宝”,是传承3000多年的滋补类名贵中药材。由于阿胶的稀缺性,基于垄断因素,东阿阿胶掌握了定价权,才得以频繁提价。也因为如此,公司产品结构单一,基本是围绕阿胶做文章。

  然而,阿胶功效始终存在争议,水煮驴皮与阿胶无效论的质疑也一直存在。去年初,国家卫计委“全国卫生12320”卫生公益热线官方微博发布一则标题为“过年不值得买之阿胶”的,更是将这一争议推至舆论漩涡。

  应收账款的大幅增长似乎也说明公司在放宽信用、销售依旧不理想,这也间接说明,在保健品日益丰富的情况下,阿胶的市场竞争力有下降迹象。

  财报数据显示,截至今年3月末,公司应收票据及应收账款为28.16亿元,较年初增加4.09亿元,较上年同期的16.29亿元增加11.87亿元,增幅高达72.87%。其中,应收账款15.40亿元,较上年同期的5.23亿元增加10.17亿元,增幅高达194.46%,几乎增长了两倍。而在今年一季度,营业收入为12.92亿元,同比下降23.83%。由此可见,公司大幅放缓了信用。

  产品结构单一虽然可以让东阿阿胶将产品做到极致,但市场环境发生变化后,也很快成为其弊端。

  A股市场知名老牌企业中,云南白药近年来也在尝试开拓新的产品线,布局功能性高端牙膏,去年,牙膏产品净利润已经占高速利润的半壁江山,如今又将产品线拓展至卫生巾、面膜等产品。同样,片仔癀则在系列产品之外,布局了川贝清肺糖浆、心舒宝片等20多种新产品线,此外还有化妆品、日化用品、食品、医疗器械等其他产品线。

  东阿阿胶似乎也已经意识到这一点。公司称,未来将从滋补养生向美容养颜、亚健康调整、特殊场景等不同需求的背景扩张,保持研究和开发新产品,不断适应女性健康与美丽的需求,突破补益类市场的增长瓶颈。



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